申银策略 20230414｜东吴期货研究所策略早参

（原标题：20230414｜东吴期货研究所策略早参）

美国通胀放缓信号再现，大宗商品多数上涨，后市会怎么走？｜东吴期货研究所策略早参

2023.04.14

宏观金融衍生品:指数区间震荡

股指期货。近期指数延续震荡整理，AI调整分化，市场分歧加大。3月出口超市场预期，海外加息周期即将结束，宏观环境逐步好转。指数层面预计继续震荡整理，风格分化可能逐步缩小，建议IH和IM均衡配置。

黑色系板块:出口数据超预期

螺卷：钢联的数据螺纹需求保持在310万吨附近，降库缓慢，热卷表需也在下降。总体需求不佳是近期行情行情走弱的一个很重要因素，不过考虑到价格已经跌了很多叠加施工旺季需求也不会一直那么差，预计短期盘面下跌会逐步放缓，转为震荡。

铁矿。铁水延续回升，港口铁矿继续去库，叠加飓风的影响，近月铁矿价格仍有支撑。不过钢厂减产预期依然在，铁矿发运后期也会回升，09总体重心仍将下移，操作上建议5-9正套继续持有，09维持空配。

双焦。目前盘面仍旧是走未来供应增加，而需求减少，基本面将逐步趋于宽松的主要逻辑。现货方面，昨日山西长治地区中硫瘦焦煤以起拍价1550元/吨全部成交（上期成交价为1850元/吨），焦炭二轮提降后仍有继续提降预期，现货对盘面支撑力度弱。操作上前期空单可部分止盈，逢反弹继续布局09合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超15%，硅铁受限产影响小幅去库，双硅主产区多地现货价格回落，贸易商期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁去库势头难以持续，盘面即将回归基本面逻辑，且黑色情绪弱，叠加四月钢招量不及预期，双硅中期可适量布局空单，硅铁受兰炭限产影响可短多。

玻璃纯碱。纯碱本周垒库1.2万吨，开工率受红四方检修影响下滑，09受到消息层面的扰动，远兴能源提前投产叠加现货价下调，策略上逢高介入空单。玻璃夜盘受换月影响大幅上涨，本周库存数据连续七周去库，大幅去库361万重量箱，沙河地区产销数据依旧亮眼，现货价格上移，期现商贸易商拿货积极，下游地产竣工端表现企稳回暖，偏乐观看待，策略上逢低买入。

能源化工：空PDH利润继续持有

原油。隔夜原油回落，OPEC月报发布并预测夏季需求或有下行风险，部分解释其之前突发联合减产的原因，不过OPEC仍维持今年总体需求增长预期不变，中国3月原油进口数据较上年同期大增22.5%，创20年6月以来新高，为中国需求复苏提供数据支持，我们总体仍维持偏强震荡观点，建议逢低做多不追多。

沥青。4月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率小幅回落，出货量环比走高且绝对值维持高位，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据维持乐观且边际向好。成本端原油后半夜下跌，沥青注意短期回落风险。

LPG。燃烧需求转入淡季，化工端需求成为市场主要支撑：PDH利润改善下开工仍有回升空间；此外石脑油裂解价差高位，远东丙烷估值处于同期低位提升消费替代性。但考虑到中东出口的恢复及季节性淡季限制下建议多单逢高止盈，前期套利单空PDH利润策略继续持有。

PTA。PTA昨日带领聚酯链偏强震荡，短期移仓换月资金博弈剧烈。仪征化纤总产能100万吨/年，1#35万吨装置降负停车中，重启待定。供应商托盘挺价，基差走阔。终端纺织开工下滑，需求季节性转弱，短期聚酯会阶段性降负，但是幅度不会太大。策略建议：4月时间点09维持逢低做多思路。

MEG。乙二醇05合约昨日夜盘减仓上涨，涨幅受到压制，港口发货节奏好转，周内库存去化，供应端仍在执行检修中，叠加聚酯厂加速投产，EG库存在4月时间点进入去库通道。目前乙二醇下跌空间有限，估值偏低，价格重心区间整理为主，中长期投资者多关注远月合约。策略建议：EG作为底部较为明确的品种，09合约中长期估值在4100左右适合逢低做多。

PVC。PVC昨日大幅走弱，目前正处于移仓换月之中，05多头席位移仓09合约，产业在05多头接货意愿不强，而交货意愿较高，05基差走弱，由于05跌幅较大，导致59价差加速走弱。成本方面，由于兰炭和电石因亏损选择减产，企业稳价意愿强烈，但是煤价下行导致电石价格仍然未见止跌企稳信号。中期来看由于建材需求环比走弱导致对需求预期边际走弱，海外出口仍未见好转，重点关注煤价是否能够企稳和烧碱下跌在成本端对PVC带来支撑。短期关注PVC4月检修强度是否能够持续性去库。策略建议：09合约在6150以下多单继续持有以及关注91正套。

甲醇。春检装置增多，开工率高位回落，甲醇探底回升。但目前存量装置恢复、新投产逐步提负以及进口增量兑现等供应端利空因素仍有压制，且成本端阴跌不止，需求端未有明显起色前甲醇仍将维持弱势运行。05合约限仓在即不建议继续参与，基本面偏空的局面下建议09合约逢反弹做空，关注春检和MTO装置的恢复进度。05-09反套逢低止盈，09-01维持逢高反套思路操作。

棉花棉纱。主力合约完成换月，市场焦点转向新年度种植，种植意愿下降，天气炒作窗口打开，叠加轧花厂产能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。需求端海外通胀放缓，下半年需求有望恢复，市场情绪较为乐观，中长期棉价重心有望上移。操作上建议逢低布局09合约多单。

有色金属：美元走弱，有色普涨

铜。美元走弱，铜价承压上行。周四伦铜收涨1.24%，沪铜主力日盘收涨0.29%，夜盘收涨1.23%。宏观面，美国3月PPI同比上升2.7%，不及预期，环比下降0.5%，当周初请失业金人数再超预期，表明通胀持续缓和，美元走弱，铜价承压上行。基本面，海外炼厂一季度受多种因素影响产量下滑，且货源多数流向欧美市场，预计国内进口量有限，供应端将收紧。短期绝对价格仍受宏观情绪影响，价格上涨使得现货成交意愿下滑，回归观望状态，进一步向上突破压力较大，但供应的预期收紧或使back加深，策略上适度关注跨期正套。

铝。美元走弱，铝价走强。周四伦铝收涨1.68%，沪铝主力日盘收涨0.27%，夜盘收涨1.08%。宏观面，美国3月PPI不及预期，环比出现下滑，另外当周初请失业金人数再超预期，表明未来通胀将进一步缓和，致使美元走弱，铝价承压上涨。基本面，云南本轮限电未波及到铝行业，但降水依然偏低，需关注后续减产可能以及对5月丰水期复产的影响，初端开工环比持续改善，维持去库状态，但同比去年依旧偏弱。隔夜铝价上涨更多受宏观面影响，基本面进一步向上的驱动不足，上方空间有限，或回归此前震荡区间。

农产品:关注农产品套利

油脂。昨日夜盘油脂小幅反弹，因美豆周度净出口数据环比增加。不过目前基本面总体仍然偏空，1、美豆主产区天气理想新季美豆单产前景较好，2、棕榈油进入季节性增产周期且出口随着斋月的到来而减弱，3、预计二季度国内进口大豆到港量环比大幅增加，国内油脂将进入累库阶段。预计后市油脂走势将震荡下行。另外，关注菜籽油和豆油、菜籽油和棕榈油之间的价差有望扩大。

豆粕。4月USDA大豆供需报告数据显示：阿根廷产量从此前的3300万吨下调至2700万吨，市场预期2930万吨；巴西大豆从此前的1.53亿吨上调至1.54亿吨。全球大豆库存小幅上调，与市场预期相反。整体报告较为中性。国内方面，由于4-6进口大豆到港量预期为3000万吨左右，供应宽松，叠加下游需求不佳，豆粕用量减少，整体供需双弱的格局，建议逢高做空豆粕。

白糖。外糖八连阳后进入调整，内糖也构建短期头部，政策性风险逐步增加。短期，供应端炒作已经体现在了盘面上，需求端还未落地，巴西四五月甘蔗加速压榨，操作上建议前期多单止盈，可尝试轻仓试空。

生猪。昨日2305合约下跌1.22%，2305合约在成本线附近，底部或有支撑。部分地区二育零星进场。现货猪价整体维稳偏弱。样本屠企日度屠宰量窄幅上涨，屠宰场有临时圈存。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。预计近期盘面震荡，空单可谨慎持有，操作上建议观望为主。

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